Co se týče mého názoru na faktory u akcií:
Value: Životaschopný (i když posledních pár let měl HML záporný výnos), smysluplný.
Size: Nejsem příliš fanda - postrádám ekonomický smysl toho, proč by kupříkladu veřejně obchodované microcaps měly překonávat menší mid-caps; mají dražší kapitál, podobné regulatorní náklady a méně peněz na najímání lidí - přičemž o moc flexibilnější nejsou. Empiricky vzato jsou data poměrně jednoznačná - size funguje, ale pouze v kombinaci s value; small growth je cesta do pekel.
Momentum: Ta data jsou zcela jednoznačná, nejsem ale schopen se přimět k tomu, kupovat něco jenom proto, že je to dražší než včera. Když kupuji akcii, kupuji ji kvůli firmě samotné, nikoliv kvůli percepci investorů. Tato má averze, kterou nejspíše sdílí řada lidí, je pravděpodobně jedním z důvodů, proč ten efekt přetrvá
Ziskovost (GP/Assets, ROE a další proxy pro kvalitu firmy, včetně RMW, CMA, QMJ): Když jsem se tím zabýval, nalezené efekty byly relativně malé a závislé na operacionalizaci - zatímco value, ať už jej definujete jako B/M, E/P, EBITDA/EV, FCF/EV, ... je stabilně dobré, jen jsou některé operacionalizace lepší, u ziskovosti tomu tak není. Kromě toho byly výnosy soustředěny vždy spíše na krátkou stranu - dobré společnosti nejsou o tolik výnosnější, o co jsou špatné společnosti málo ziskové. Dobré pro long/short portfolio, pro individuálního investora, který má averzi k shortování, asi moc ne. Stejně jako velikost má ale zajímavou interakci s value - kvalitní value firmy mají podstatně vyšší Sharpův poměr než pouze value či pouze kvalitní firmy.
Čímž se dostávám k tomu nejdůležitějšímu: reálná investovatelnost. Takto vypadá korelační matice měsíční výkonnosti faktorů FF3+momentum od 01/1927 do 06/2016 (data od Frenche):
- Kód: Vybrat vše
Mkt.RF SMB HML mom
Mkt.RF 1.000 0.325 0.225 -0.337
SMB 0.325 1.000 0.110 -0.147
HML 0.225 0.110 1.000 -0.406
mom -0.337 -0.147 -0.406 1.000
Jinými slovy long/short portfolia vypadají krásně a srdce každého, kdo zná Markowitze, musí při pohledu na ta čísla zaplesat. Jakou ale mají skutečně expozici vůči těmto faktorům dnes (pokud vím) nejlepší ETF?
Carhartův model:
RPV: 0.22 SMB, 0.54 HML, -0.4 MOM
IJS: 0.81 SMB, 0.47 HML, 0.0 MOM
MTUM: -0.17 SMB, -0.13 HML, 0.26 MOM
C4+QMJ:
-0.17 SMB, -0.08 HML, 0.04 MOM 0.17 QMJ
Jinými slovy - nějaký diverzifikační benefit získáte (nejlépe nejspíše kombinací MTUM + IJS), zdaleka ne ale takový, jaký vidíte u AQR (protože oni jsou skutečně long/short + páka) nebo v akademické literatuře.
V závislosti na celkové skladbě portfolia ale mohou být důležitější i jiné faktory - kupříkladu zapákované společnosti (small value jsou pro ně poměrně dobré proxy) jsou slušný hedge proti inflaci.